?? ? ? ? ?當國企改革暖風陣陣吹拂資本市場但又缺乏相對有效研究路徑之時,試圖重組實現改制的新鋼股份似乎點亮了一盞燈。無獨有偶,江西省曾在2009年成功改制南昌鋼鐵(方大特鋼)。同一省份相同行業,必然存在相通的規律。行業產能短期難以出清情況下,我們將視角轉向供給端的結構分析,從經濟邏輯出發回顧南昌鋼鐵重組的歷史,探究地方國資退出傳統重資產行業的可能路徑。
????國有資本退出的一種經濟邏輯。
????改制中具體操作是否合規不是本篇證券研究報告所能討論的命題。僅從經濟分析的角度出發,江西省在2009年改制南昌鋼鐵,是無奈之下的最優選擇:1、無奈是因為財政赤字之困,正常財稅收入之外的土地出讓金雖明顯增長,但仍無法彌補江西省不斷擴大的財政赤字缺口;2、最優選擇是因為,在省內非支柱性產業鋼鐵中選擇持續虧損并加重地方財政負擔的國有資產出售,既可以放下現有虧損資產的造成財政負擔,又能獲得資金重點支持和發展支柱性產業和重點國企;3、時點發生在2009年,金融危機的背景有效攤薄了政府退出國企所承擔的經濟和政治成本。從個例衍伸至經濟規律,地方政府財政赤字惡化、鋼鐵產業邊緣化、國有鋼企虧損嚴重,三重壓力會使得地方自發改制國有鋼企的概率增大。不僅是鋼鐵,幾乎所有產業的地方國企都適用這一經濟邏輯。江西國企改革的成功很有可能引發后來者的仿效:2009年之后江西GDP、政府財稅、支柱性國企利潤增速均顯著加快,同時,財政赤字增速顯著下滑。江西省正是通過這種途徑,以國有企業改革作為突破口,改善政府財政狀況,同時提升經濟的健康水平。
????尋找下一個標的,均衡配置等待歷史重演。
????按照江西省經驗即地方赤字惡化、鋼鐵產業邊緣化、國有鋼企虧損嚴重,西寧特鋼、新鋼股份、華菱鋼鐵和三鋼閩光最有可能成為地方自發國企改制標的;在當前新一輪國企改革背景下,自上而下的推動使得地方政府財政條件可以放松,鋼鐵非省內支柱產業且盈利較差的地方國資鋼企可以擴展至首鋼股份、馬鋼股份、安陽鋼鐵、山東鋼鐵、重慶鋼鐵、杭鋼股份;進一步從企業的角度出發,具有影響力的央企集團或行業龍頭央企會率先試行解決“代理人問題”的改革,寶鋼股份和新興鑄管是潛在的標的。不過,客觀條件選股并不解決擇時問題,我們建議長期跟蹤以上標的,并以配置組合的方式應對。綜合考慮鋼企規模及個股市值大小,在當前時點建議配置新興鑄管、新鋼股份、華菱鋼鐵、首鋼股份、杭鋼股份。需要指出的是,本文研究對象雖然是鋼鐵企業,但并不局限鋼鐵本身,實際上,這是一套普遍適用國企改革的分析體系和投資邏輯。
鋼鐵行業-以南昌鋼鐵為例:試談地方國企改革的投資邏輯
發布日期：2014-09-25