?核心觀點:1)我們認為國企改革推進中國有資產的資產證券化加速浪潮最值得關注,操作性強,空間巨大。2)國資資產證券化方式主要是資產注入、整體上市與借殼上市,選股思路可以看上市公司資產/集團資產與上市公司利潤/國資集團利潤兩個指標。3)我們對安徽、廣東和上海三個地域省屬國資作了深入梳理與剖析,關注皖通高速、安徽水利、皖能電力、國元證券、粵高速、宏大爆破、粵電力、強生控股、龍頭股份、蘭生股份、光明乳業等標的。
國資將迎來資產證券化加速潮。1)從各省市的國企改革目標來看,提高國資資產證券化比例要求明確,考核機制也更為量化,可操作性強;2)國資資產證券化是推進實現混合所有制的最佳形式,通過上市實現資產證券化,可以快速引入非國有資本,推進股權的混合所有制;3)國資資產證券化可以實現國有資產的保值增值。當前各地國資證券化率較低,尚未完成十二五期間要求,較國資改革50%左右的目標相差較大。我們認為國資改革首先是國資資產證券化加速的浪潮。
國資資產證券化的三種方式。國資資產證券化的方式包括:1)資產注入—通過非公開發行股票、并購重組等方式向上市公司注入核心資產,通過整合集團資產來做強做大主業突出的資本平臺;如中原出版集團將主要盈利資產注入大地傳媒來打造全產業鏈文化,其國資資產證券化率從28.8%提高到74.0%。
2)整體上市—對于主營業務相對單一的國資,剝離非經營性資產實現集團整體上市是未來證券化發展最明確的方向。如江淮集團今年實現經營性資產整體上市。3)借殼上市—對于沒有上市平臺的國資,證券化方向在于國資委主導下的跨集團資本運作,或是借殼上市,或是國資委主導其與上市集團公司合并后再資產注入。如上海現代集團借殼棱光實業上市。
國資資產證券化選股思路。通過比較國資集團資產與盈利,以及其上市公司資產與盈利的情況,即如果上市公司資產/集團資產與上市公司利潤/國資集團利潤均相對較低,后續在國資改革中資產證券化的空間與資本市場的投資空間會較大。另外,對于國資集團下屬有多個上市平臺的,其資產規模與業務績效較差的平臺可能更容易被同地域無上市平臺的國資集團借殼,其殼資源機制也值得關注。
關注安徽廣東上海三地投資標的。我們對安徽(資產證券化推進最快)、廣東(國資總量大、資產證券化率低)、上海(國資總量大、上市平臺最多)三個地域的省屬國資狀況進行梳理和剖析,包括國資集團與下屬上市公司的資產利潤對比,無上市平臺的控股集團資產利潤狀況以及上市平臺殼資源的分布等。
建議關注:皖通高速、安徽水利、皖能電力、國元證券、粵高速、宏大爆破、粵電力、強生控股、龍頭股份、蘭生股份、光明乳業等資產注入與集團整體上市的投資機會;同時關注廣新控股集團、粵海控股集團、儀電集團、百聯集團、錦江國際集團下面的上市平臺殼資源的資本運作機會。